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觀點小結(jié)

核心觀點：中性 整體來看，兩周的宏觀行情之下膠價并沒有變化，只是測試了阻力位以及增加了四季度的進口量。8月份橡膠仍有反彈的機會，需要現(xiàn)實和預(yù)期配合，因此橡膠可能以寬幅震蕩為主，深淺色價差仍然有機會延續(xù)反套趨勢。

生產(chǎn)利潤：中性 15300是非常明顯的壓力位，國際需求差，上游出貨積極性極高。

產(chǎn)量：中性 目前降雨預(yù)期在減弱，但是8月份仍然有炒作的可能性。

庫存：中性偏多 7月裝船數(shù)量較少，因此后市到港或有減少，可能導(dǎo)致累庫轉(zhuǎn)為去庫。

宏觀：偏空 國際需求差、7月深色表需偏弱，限制上漲高度。

橡膠能回調(diào)到哪里？

宏觀的溢價、上游的狂歡

經(jīng)過波瀾壯闊的行情，價格又回到了兩周前的起點。那么情況又有發(fā)生哪些關(guān)鍵變化？這一輪上漲對于橡膠的影響在于：一是由于宏觀情緒給出的溢價，給上游足夠的加工利潤與出貨時間，導(dǎo)致近兩周出售了70%的10月裝船貨物，直接影響四季度累庫的速度，或者說是四季度上漲的幅度；二是測試出了目前國際需求偏弱的事實，海外價格難以跟得上NR的漲幅，也就意味著做多始終面臨著頂部有限的問題。三是可能導(dǎo)致印尼交割品在10月份再次集中到港的問題，而這次主力似乎沒有意愿復(fù)制上半年的接貨行情，因此后續(xù)NR的壓力將更大。

橡膠短期會回調(diào)到哪里？

橡膠短期會回調(diào)到哪里？一是看上漲的原因和時間點，這一輪上漲是從7.10日（前一天夜盤）開始啟動，受到“反內(nèi)卷”的情緒所帶動，如果是宏觀情緒完全結(jié)束，那么可能會跌回到14000。二是看上漲的負反饋是否結(jié)束，那么跌到14500上游積極性就明顯下降，除了一些套盤面的上游，說明這個位置短期有一定支撐。

8月份仍有機會反彈

8月份有機會上漲。8月份上漲的主要驅(qū)動在于，深色膠（主要是青島庫存）可能開始去庫，原因是7月裝船貨較少，前提是需求不要太差。如果配合雨水、臺風(fēng)等天氣炒作，講一下減產(chǎn)故事，那么可能在現(xiàn)實和預(yù)期上都會偏多，有可能突破前高，但僅僅是反彈，并非反轉(zhuǎn)。

反轉(zhuǎn)的條件。真正要打開價格的上限，最終是需要國際需求的轉(zhuǎn)好，而目前還未看到。8月份是國際輪胎廠的半年報集中公布期，可以關(guān)注半年報的情況再來作出判斷也不遲。

7月深色表需偏弱

7月深色表需偏弱。關(guān)于需求，市場主要討論7月深色的表需是偏弱的，是不是意味著下半年需求開始走弱。從數(shù)據(jù)端來看，泰國6月出口大幅減少、但是7月青島+INE庫存甚至還在累庫，那就說明需求確實是比較差。

下半年不利于需求的因素居多。一是今年上半年確實是透支了一部分需求，二是下半年有關(guān)稅、歐盟雙反的影響，6月份的輪胎出口已經(jīng)在同比下滑。

結(jié)構(gòu)性行情

RUNR能否繼續(xù)走反套

關(guān)鍵分歧在于RU。結(jié)構(gòu)性行情的問題就是在于RUNR能否繼續(xù)走反套，而其中NR的問題是主力接貨，這一點似乎沒什么跡象，而且NR后續(xù)面臨印尼膠到港，大概率是偏弱的，因此剩下的關(guān)鍵分歧就在于RU。

RU的驅(qū)動在于交割品。RU的驅(qū)動在于交割品，交割品取決于濃乳的強弱。今年濃乳供應(yīng)是相對缺少的，一是海南的減產(chǎn)，大約在20%-30%左右（少5-6w折干），二是收儲泰國煙片，對于膠水也有一定擠壓（3.5w折干），中國濃乳國產(chǎn)+進口共50w（折干）上下，供應(yīng)端減量就有接近10w，是導(dǎo)致濃乳居高不下的主要原因。那么后續(xù)交割品產(chǎn)量完全看云南的天氣。

煙片需求在增長，南部產(chǎn)量沒問題

煙片需求在增長，南部產(chǎn)量沒問題。泰國南部產(chǎn)量問題不大，水杯價差已經(jīng)回到最低位，只不過煙片原料的溢價較高，那也說明煙片的需求有所增長。

深淺色庫存比邏輯仍然存在

深淺色庫存比邏輯仍然存在。一方面是后續(xù)RU倉單的出庫，當(dāng)然這部分已經(jīng)被市場交易過，體現(xiàn)為9-1價差的縮窄。另外一方面指標(biāo)膠的進口以及印尼膠的到港會導(dǎo)致深色累庫加速。因此深淺色庫存比邏輯仍然支持RUNR反套的趨勢。（文/大地期貨研究院 作者/唐逸 原文標(biāo)題/橡膠：情緒消退后的變量在哪？）