導(dǎo)讀
嘉賓介紹:魏宇,中信期貨研究所農(nóng)業(yè)組高級研究員,美國華盛頓圣路易斯大學(xué)金融碩士,FRM。2021年加入中信期貨,主要負(fù)責(zé)天然橡膠、合成橡膠以及蘋果品種研究,擅長從基本面研究方法,從多種角度分析市場行情,善于發(fā)現(xiàn)品種間的聯(lián)動性并進(jìn)行趨勢性判斷。
核心觀點(diǎn)
當(dāng)前市場預(yù)期與前期偏悲觀時相比已有較大改善?,F(xiàn)在最大的問題是缺乏持續(xù)向上的驅(qū)動。但底部相對明確,包括宏觀最悲觀的預(yù)期也已被交易進(jìn)來,不太容易回到今年前低的位置。從大周期看,市場上對產(chǎn)能拐點(diǎn)到來的關(guān)注仍存在,橡膠適合借著宏觀支撐逢低多配。
行情回顧
今年橡膠市場的整體走勢,與去年幾乎完全相反,呈下行趨勢。因?yàn)槿ツ晔袌鰧p產(chǎn)預(yù)期炒作較多,而今年這些預(yù)期,包括產(chǎn)能周期拐點(diǎn)的預(yù)期,均被證偽。因此,今年橡膠價格的回落,實(shí)際上是在尋找下一個產(chǎn)能周期拐點(diǎn)的過程。
具體來看,今年橡膠價格開始回落的跡象在3月中上旬尤為明顯。當(dāng)時,海關(guān)公布了1-2月的進(jìn)口數(shù)據(jù),揭示了去年橡膠實(shí)際增產(chǎn)而非減產(chǎn)的事實(shí)。高價刺激了高產(chǎn),產(chǎn)能周期尚未到來,這一事實(shí)逐漸被市場認(rèn)可。因此,從3月開始,橡膠價格迎來了一輪較為流暢的下跌。
4月,關(guān)稅戰(zhàn)爆發(fā),市場從清明假期后便開始快速下跌,幾乎連續(xù)兩個跌停板。隨后,在商品市場整體悲觀情緒的影響下,橡膠價格繼續(xù)下滑,至5月底達(dá)到今年目前的最低點(diǎn)。
從這個角度來看,今年橡膠的最低價包含了市場對全年供給和需求最悲觀的預(yù)期。供給方面,去年高價刺激了產(chǎn)量增加,今年由于前期高價維持以及膠農(nóng)對膠樹的更好護(hù)理,預(yù)計今年仍將是增產(chǎn)年份。
需求方面,特朗普政府對全球無差別加征關(guān)稅,對東南亞國家影響顯著,首輪關(guān)稅加征幅度高達(dá)40%-50%。由于此前美國對中國的輪胎雙反政策,中國輪胎出口已逐漸轉(zhuǎn)向東南亞國家。因此,全球加征關(guān)稅后,市場對輪胎出口及消費(fèi)的預(yù)期受到較大沖擊。
從7月初開始,國內(nèi)反內(nèi)卷的宏觀情緒有所好轉(zhuǎn),橡膠價格從底部反彈約1000點(diǎn)。盡管橡膠品種與反內(nèi)卷無直接關(guān)聯(lián),但其與宏觀經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)相關(guān)性使其受益。
總結(jié)來看,對后續(xù)橡膠價格并不特別悲觀。供給端短期有一定支撐,產(chǎn)區(qū)天氣不佳,尚未進(jìn)入旺產(chǎn)季,供給端變量較多。需求端則相對樂觀,因?yàn)殛P(guān)稅戰(zhàn)后市場對需求的預(yù)期過于悲觀,實(shí)際上,關(guān)稅對即期和中期的需求影響尚未顯現(xiàn)。
需關(guān)注的是宏觀方面的變量。目前來看,市場對下半年國內(nèi)宏觀的預(yù)期已發(fā)生一定轉(zhuǎn)變,偏悲觀的預(yù)期有所好轉(zhuǎn)。因此,在當(dāng)前時間點(diǎn),不認(rèn)為橡膠價格會重新跌至今年前低。后續(xù)需關(guān)注橡膠進(jìn)入旺產(chǎn)季后,產(chǎn)地是否有新的炒作變量支撐逢低看多的驅(qū)動。
NR基本面情況
今年前期NR倉單問題被炒作,但目前趨勢已回歸正常水平,倉單注冊量增加,盤面回歸contango結(jié)構(gòu)。因此,短期倉單可能不再成為炒作因素。
過去NR表現(xiàn)弱于RU,反映市場對深色膠集中到港或供應(yīng)上量的擔(dān)憂。
特別是在7月上漲過程中,印尼逢高出貨意愿強(qiáng)烈,隨著盤面上漲,上方存在較多賣貨行為。預(yù)計9-10月集中進(jìn)口至國內(nèi),可能會給國內(nèi)帶來一定進(jìn)口壓力。然而,目前印尼、泰國和越南6月出口量相對較低,尚未進(jìn)入旺產(chǎn)季,且產(chǎn)區(qū)受天氣影響,近期供給壓力較小。
RU基本面情況
淺色RU(相較NR雜質(zhì)少,價格高,逐漸傾向于生產(chǎn)乳膠產(chǎn)品)近期表現(xiàn)偏強(qiáng),金融屬性較NR更重,在市場炒作宏觀時,RU表現(xiàn)通常優(yōu)于NR。從7月初開始,二者價差持續(xù)擴(kuò)大。
RU后續(xù)需關(guān)注收拋儲問題。尤其是,收儲后可能還有拋儲動作,拋儲后可能引發(fā)更強(qiáng)烈的收儲預(yù)期。
整體供需情況
從供給端看,今年產(chǎn)區(qū)開割后降雨偏多。盡管泰國五六月份開割順利,但上量情況不理想,當(dāng)前原料價格仍有一定支撐。然而,四季度季節(jié)性上量時,天氣轉(zhuǎn)好可能導(dǎo)致供給增加,目前仍是未知數(shù)。
從進(jìn)口維度看,今年前期進(jìn)口量累計同比較高,下半年進(jìn)口壓力可能有階段性緩解。
庫存方面,今年庫存一直未出現(xiàn)趨勢性的去化。每年三四五月份應(yīng)進(jìn)入去庫狀態(tài),但今年完全未出現(xiàn)。四季度是季節(jié)性累庫階段,若現(xiàn)在仍不能去庫,四季度的可能性就更低了。然而,在累積進(jìn)口同比有明顯增量的背景下,庫存也沒有大幅的累庫,所以也不宜對當(dāng)前的庫存表現(xiàn)過于悲觀。
需求方面,關(guān)稅對需求的影響有限。市場上對需求差的感知主要來自高頻數(shù)據(jù)如輪胎開工和庫存。特別是半鋼胎過去幾年滿產(chǎn),今年開工下滑明顯且?guī)齑娣e累嚴(yán)重。這主要是因?yàn)檫^去幾年半鋼胎新增產(chǎn)能越來越多,且釋放速度超過了下游平穩(wěn)消費(fèi)增長的速度。
但從終端角度看,輪胎產(chǎn)量、銷量及出口數(shù)據(jù)均顯示同比增長。若輪胎產(chǎn)銷同比增長,則橡膠剛需消費(fèi)仍能維持,即期需求并不弱。米其林統(tǒng)計顯示,替換胎市場今年上半年全球存在增量,海外增量因政策因素和搶進(jìn)口行為(中國輪胎價格較低)。因此,在搶進(jìn)口結(jié)束后,市場上對下半年海外需求轉(zhuǎn)弱有一定擔(dān)憂,但還需要持續(xù)關(guān)注。
近期橡膠市場還受到地緣沖突的影響。泰國和柬埔寨作為橡膠主要產(chǎn)銷國,在泰國東北部邊境發(fā)生走火事件。這可能導(dǎo)致勞工短缺,但上周末兩國已達(dá)成?;饏f(xié)議。然而,近期邊境仍有小摩擦傳出,柬埔寨召回勞工的消息也可能再次成為炒作題材。
綜上所述,當(dāng)前市場預(yù)期與前期偏悲觀時相比已有較大改善?,F(xiàn)在最大的問題是缺乏持續(xù)向上的驅(qū)動。但底部相對明確,包括宏觀最悲觀的預(yù)期也已被交易進(jìn)來,不太容易回到今年前低的位置。從大周期看,市場上對產(chǎn)能拐點(diǎn)到來的關(guān)注仍存在,橡膠適合借著宏觀支撐逢低多配。(文/牛錢網(wǎng) 作者/魏宇 原文標(biāo)題/橡膠底部反彈千點(diǎn),向上驅(qū)動還缺一把火)
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