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報(bào)告要點(diǎn)

對(duì)橡膠價(jià)格的看法：

如果升水壓縮完，那我們對(duì)膠價(jià)態(tài)度積極，靜待花開(kāi)。

如果升水沒(méi)壓完，看預(yù)期，看對(duì)預(yù)期落實(shí)程度的評(píng)估，然后再看增庫(kù)漲價(jià)的節(jié)奏。

為什么EUDR對(duì)橡膠價(jià)格影響為零？

答：客戶經(jīng)常向我們咨詢EUDR對(duì)我們有什么影響。這里我們統(tǒng)一答復(fù)一下。

我們認(rèn)為，EUDR影響（幾乎）為零。

我們說(shuō)影響為零的前提是，我們認(rèn)為，我們的客戶，做的是橡膠期貨的交易。

我們談?wù)摰氖侵袊?guó)橡膠期貨交易的價(jià)格。

按照我們的理解，上期所的橡膠期貨價(jià)格，無(wú)論從交易量持倉(cāng)量來(lái)看，是全球橡膠定價(jià)的主流基準(zhǔn)。

上期所的交割品，是天然橡膠RU，20號(hào)橡膠NR。

不管是EUDR，還是什么新標(biāo)準(zhǔn)，交易所目前為止，都沒(méi)有寫進(jìn)交割標(biāo)準(zhǔn)。

交易者賣方，肯定奉行最便宜交割品原則。

你沒(méi)寫進(jìn)標(biāo)準(zhǔn)，我肯定不會(huì)交。

何況，誰(shuí)會(huì)把價(jià)高的交割品放到交割品庫(kù)房？違反理性原則。

而且，這種貨物，對(duì)我們還沒(méi)用（對(duì)向歐洲出口輪胎的輪胎廠才有用）。

所以，我們認(rèn)為，EUDR無(wú)論比現(xiàn)在的橡膠貴150美金，還是300美金，對(duì)期貨價(jià)格的影響為零。

證明完畢。

附：《歐盟零毀林法案》（EUDeforestationRegulation，EUDR）旨在解決由農(nóng)業(yè)擴(kuò)張導(dǎo)致的森林砍伐和森林退化問(wèn)題，該法案規(guī)定，對(duì)于投放到歐盟市場(chǎng)的部分商品(包括天然橡膠以及輪胎等橡膠衍生品)，2020年12月31日之后不得產(chǎn)自于遭受森林砍伐或森林退化的土地。

產(chǎn)業(yè)鏈部分業(yè)者認(rèn)為，EUDR標(biāo)準(zhǔn)會(huì)增加橡膠150-200美元每噸的成本。由于只是歐洲輪胎用的橡膠需要此認(rèn)證，占比20%或以下，所以我們認(rèn)為影響不大。

橡膠：地產(chǎn)政策推動(dòng)的預(yù)期轉(zhuǎn)向行情

5月的橡膠行情，比較清晰的主導(dǎo)因素是地產(chǎn)政策推動(dòng)的需求預(yù)期轉(zhuǎn)向行情。

重卡代表的橡膠輪胎需求占據(jù)橡膠需求的70%。房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈占據(jù)重卡需求的50%以上。

517地產(chǎn)政策，扭轉(zhuǎn)了市場(chǎng)的預(yù)期。

房地產(chǎn)板塊2024年4月24日啟動(dòng)。

橡膠指數(shù)2024年4月25日為近期最低價(jià)。

中央層面

2024年4月30日，政治局會(huì)議提出“要結(jié)合房地產(chǎn)市場(chǎng)供求關(guān)系的新變化、人民群眾對(duì)優(yōu)質(zhì)住房的新期待，統(tǒng)籌研究消化存量房產(chǎn)和優(yōu)化增量住房的政策措施，抓緊構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式，促進(jìn)房地產(chǎn)高質(zhì)量發(fā)展"。

5月17日，央行“多箭齊發(fā)”，宣布取消全國(guó)層面首套住房和二套住房商業(yè)性個(gè)人住房貸款利率政策下限、下調(diào)個(gè)人住房公積金貸款利率、調(diào)整個(gè)人住房貸款最低首付款比例和設(shè)立3000億元保障性住房再貸款四項(xiàng)地產(chǎn)新政，被視為地產(chǎn)調(diào)控政策的重要變化。

地方層面

2024年4月29日，成都，全面取消限購(gòu)。

4月30日，北京，放松五環(huán)外購(gòu)房限制。

5月6日，深圳，分區(qū)優(yōu)化住房限購(gòu)政策。

5月6日，武漢，購(gòu)買新城區(qū)特定商品住房項(xiàng)目的家庭，可通過(guò)公共服務(wù)平臺(tái)申請(qǐng)申請(qǐng)領(lǐng)取5萬(wàn)．10萬(wàn)元購(gòu)房消費(fèi)券；住房公積金貸款實(shí)行“認(rèn)房不認(rèn)首次貸”；調(diào)整家庭首套住房貸款套數(shù)認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)。

5月9日，杭州，全面取消限購(gòu)。

5月9日，西安，全面取消限購(gòu)；優(yōu)化公積金貸款政策。

5月15日，南京，首套房商貸利率下限由LPR-30BP調(diào)整為L(zhǎng)PR-50BP，最低利率降至3．45％

5月16日，合肥，購(gòu)買新房可享總房款1·2％的購(gòu)房補(bǔ)貼；優(yōu)化首套房認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，只核查分區(qū)住房情況，無(wú)住房的即可按首套住房認(rèn)定。

關(guān)于地產(chǎn)政策造成的影響，多家機(jī)構(gòu)宏觀組給出了很完善的分析。讀者有興趣可以參閱。

對(duì)于5月28日的上漲，確實(shí)也是泰國(guó)橡膠現(xiàn)貨的強(qiáng)勢(shì)現(xiàn)實(shí)，疊加了市場(chǎng)的預(yù)期。

對(duì)于橡膠而言，

橡膠多方的主要理由，3月泰國(guó)和云南天氣干旱的利多，國(guó)家收儲(chǔ)輪儲(chǔ)的預(yù)期。

橡膠空方的主要理由，是中國(guó)運(yùn)輸需求預(yù)期不好，淺色膠需求也差，因此全乳膠偏高升水就不合理。

現(xiàn)在地產(chǎn)政策利多，可能大幅扭轉(zhuǎn)了中國(guó)橡膠需求的預(yù)期。

當(dāng)然，24年5月13日的重卡以舊換新也是膠價(jià)重要的利多。

5月13日，23省市發(fā)文，卡車市場(chǎng)將掀起新一輪換車潮。

隨著國(guó)家層面和地方層面相繼出臺(tái)“以舊換新”促汽車消費(fèi)政策，貨車行業(yè)或?qū)⒂瓉?lái)新一輪的“換車”熱潮。3月13日，國(guó)務(wù)院正式印發(fā)《推動(dòng)大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新行動(dòng)方案》，明確提出對(duì)交通運(yùn)輸設(shè)備和老舊農(nóng)業(yè)機(jī)械的更新給予支持。在國(guó)務(wù)院政策的引領(lǐng)下，全國(guó)各個(gè)省份迅速響應(yīng)，結(jié)合本地實(shí)際情況出臺(tái)了相應(yīng)的“以舊換新行動(dòng)方案”。目前，北京、上海、江蘇、河北、浙江、山東、山西等23個(gè)省市已發(fā)文，快馬加鞭推動(dòng)更新?lián)Q新行動(dòng)“落地”。

對(duì)供應(yīng)運(yùn)輸線的擔(dān)憂造成了短期的向上價(jià)格驅(qū)動(dòng)。

5月23日，據(jù)國(guó)防部消息，5月23日至24日，中國(guó)人民解放軍東部戰(zhàn)區(qū)組織戰(zhàn)區(qū)陸軍、海軍、空軍、火箭軍等兵力，位我國(guó)臺(tái)島周邊開(kāi)展“聯(lián)合利劍—2024A”演習(xí)。

5月23日，據(jù)美國(guó)中文媒體消息，隨著地區(qū)緊張局勢(shì)的升級(jí)，美國(guó)海軍太平洋艦隊(duì)宣布，2024年的環(huán)太平洋軍事演習(xí)預(yù)計(jì)將于6月26日開(kāi)始，共有29個(gè)國(guó)家參與，比2022年的上一屆演習(xí)規(guī)模更大。

影響：橡膠作為進(jìn)口高度依賴型商品，對(duì)演習(xí)造成供應(yīng)運(yùn)輸成本增加的擔(dān)心，會(huì)推高膠價(jià)。

2024年3月4月行情回顧：天氣論的脈沖式上漲

行情回顧：橡膠春節(jié)后的上漲，空頭依然加倉(cāng)堅(jiān)持。

盤面一度認(rèn)可多方的天氣擔(dān)憂，但在空方增倉(cāng)堅(jiān)持下，市場(chǎng)復(fù)歸均衡。

2024年3-4月的行情，橡膠基本面的可能要點(diǎn)：

空方：

泰國(guó)的原料3月偏緊，4月緩解，已經(jīng)是5年的高價(jià)區(qū)間，利好釋放比較充分。下跌風(fēng)險(xiǎn)不小。

國(guó)內(nèi)全乳即將開(kāi)割。價(jià)格明顯反彈后，供應(yīng)預(yù)期可能轉(zhuǎn)向上升。

非洲等產(chǎn)區(qū)供應(yīng)高增速預(yù)期。

下游重卡替換消費(fèi)一般，輪胎出口利好持續(xù)比較久，一旦出口利好不及預(yù)期，需求預(yù)期將轉(zhuǎn)弱。

多方：

泰國(guó)天氣延續(xù)，原料價(jià)格偏強(qiáng)，可能再次走強(qiáng)。

云南天氣干旱。

中國(guó)需求2024年可能超預(yù)期。

海外需求延續(xù)比較高的景氣度。

央行貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤伞?/span>

橡膠價(jià)格屬于“低估品種”、“尚未大漲品種”，賠率高。

天氣因素

天氣利多因素。我們3月初認(rèn)為，天氣利多已經(jīng)利好計(jì)入價(jià)格。因?yàn)?-2月NR價(jià)格已經(jīng)漲了不少（10%多）。但市場(chǎng)涌入者認(rèn)為可以或應(yīng)該按照日膠漲幅的一個(gè)恰當(dāng)比例來(lái)計(jì)價(jià)。

2024年3月，需求論沒(méi)有被認(rèn)可。天氣論被認(rèn)可。

2024年3月底到4月，天氣論很快地兌現(xiàn)。一哄而上，一哄而散。

天氣高溫導(dǎo)致市場(chǎng)預(yù)期農(nóng)產(chǎn)品減產(chǎn)預(yù)期

多方看多的主要理由是首先是通脹預(yù)期，資金要配置在通脹上。

看多天氣對(duì)農(nóng)產(chǎn)品整體利多。

多頭展示的從網(wǎng)絡(luò)收集到數(shù)據(jù)和事實(shí)有：

主因或是泰國(guó)天氣干旱，原料價(jià)格高，現(xiàn)貨堅(jiān)挺。

按照日膠漲幅，滬膠有巨大的補(bǔ)漲空間。

價(jià)格穩(wěn)步上揚(yáng)，持倉(cāng)量溫和放大，技術(shù)面看漲，技術(shù)派涌入。

云南干旱。

橡膠作為農(nóng)產(chǎn)品，異常的天氣確實(shí)對(duì)供應(yīng)有利多的影響。

回顧往年厄爾尼諾現(xiàn)象對(duì)膠價(jià)的影響，利多，影響比較溫和。

2024年3月19日，世界氣象組織在日內(nèi)瓦發(fā)布了《2023年全球氣候狀況報(bào)告》。根據(jù)這份報(bào)告，2023年全球溫室氣體濃度、地表溫度、海洋熱量和酸化程度、海平面上升幅度、南極海冰面積和冰川消融面積等多項(xiàng)氣候變化指標(biāo)，均創(chuàng)下新的紀(jì)錄。世界氣象組織宣布“2023年是有記錄以來(lái)人類歷史上最熱的一年”。

報(bào)告稱，2023年是有記錄以來(lái)最熱一年，全球近地表平均溫度比工業(yè)化前水平高出約1.45攝氏度；2023年6月到12月，每個(gè)月的溫度都創(chuàng)下了該月的最高紀(jì)錄。而過(guò)去十年，則是有記錄以來(lái)最熱的十年。

2023年全球海洋溫度也達(dá)到了65年來(lái)的最高水平。

公報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2024年2月份是有記錄以來(lái)最熱2月，全球平均地表氣溫達(dá)到13.54攝氏度，比之前最熱的2月(2016年)高出0.12攝氏度，比工業(yè)化前2月平均氣溫高出1.77攝氏度。此外，過(guò)去12個(gè)月的全球平均氣溫也創(chuàng)下有記錄以來(lái)新高，比工業(yè)化前水平高出1.56攝氏度。

2024年，本輪厄爾尼諾現(xiàn)象將進(jìn)入第二個(gè)年頭，從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，這通常會(huì)在未來(lái)幾個(gè)月里加劇全球變暖。英國(guó)國(guó)家氣象局此前預(yù)測(cè)，2024年全球平均地表溫度很有可能超過(guò)1.5攝氏度的關(guān)鍵升溫閾值。

中國(guó)的天氣數(shù)據(jù)也是偏向氣溫持續(xù)上升的。

中國(guó)天氣網(wǎng)公布，2023年，我國(guó)平均氣溫達(dá)到10.7℃，刷新了2021年才創(chuàng)下的最暖紀(jì)錄，成為新的“史上最熱年”。我國(guó)氣候中心數(shù)據(jù)顯示，2023年為全球有氣象記錄以來(lái)的最暖年份，打破最暖紀(jì)錄，較上一個(gè)高溫紀(jì)錄年（2016年）偏高0.14℃，且6至12月全球平均溫度已連續(xù)突破同期歷史極值。

2023年6月23日數(shù)據(jù)顯示，國(guó)家氣象中心的監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)，2023年6月以來(lái)（截止到2023年6月22日），全國(guó)共有183個(gè)國(guó)家氣象站日最高氣溫突破月極值，46站突破歷史極值，華北地區(qū)高溫日數(shù)6.4天，較常年同期（3.3）偏多3.1天，為1961年以來(lái)歷史第5位，僅次于1972年、1968年、2005年和2022年。

分析：

這些數(shù)據(jù)都是客觀數(shù)據(jù)和事實(shí)，長(zhǎng)周期的歷史顯示，氣溫變高，天氣異常增多。利多農(nóng)產(chǎn)品。

天氣干旱高溫，可能會(huì)導(dǎo)致橡膠減產(chǎn)。

天氣論的問(wèn)題點(diǎn)在于：

過(guò)去4年氣溫一直在創(chuàng)新高，比較難解釋為什么過(guò)去幾年膠價(jià)沒(méi)漲反跌。

云南3月底版納天氣預(yù)報(bào)晴，高溫天氣延續(xù)。但少量的下雨，澆滅了部分版納天氣的做多者的熱情。

收儲(chǔ)輪儲(chǔ)預(yù)期仍然在。影響比較大，但缺乏官方新聞，難以明確和量化。

收儲(chǔ)輪儲(chǔ)預(yù)期。影響比較大。主要困難在于這個(gè)事件發(fā)生在哪一個(gè)時(shí)間段，進(jìn)展如何，比較難提前判斷。比較好的應(yīng)對(duì)方式是假設(shè)如果事情發(fā)生后，考慮如何應(yīng)對(duì)，做好幾種預(yù)案。

今年不一樣：預(yù)期推動(dòng)

從干旱預(yù)期推動(dòng)，轉(zhuǎn)向需求轉(zhuǎn)好預(yù)期推動(dòng)。

3-4月時(shí)間點(diǎn)的需求展望是需求差，如今6月份政策利好需再觀察。

這導(dǎo)致了宏觀派基金的豐收。也導(dǎo)致了做期現(xiàn)的人不適應(yīng)。

現(xiàn)在好轉(zhuǎn)了嗎？

橡膠輪胎出口數(shù)據(jù)：半鋼非常好，全鋼有下滑。

2024年4月，半鋼胎產(chǎn)量達(dá)到5742萬(wàn)條，環(huán)比增加0.14%，同比上漲5.01%。

全鋼胎4月份產(chǎn)量為1351萬(wàn)條，環(huán)比下跌5.79%，同比下跌3.71%。

2024年1月至4月，中國(guó)橡膠輪胎出口量達(dá)到286萬(wàn)噸，較去年同期增長(zhǎng)了5.6%。同時(shí)，出口金額也呈現(xiàn)出穩(wěn)步增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，達(dá)到506億元，同比增長(zhǎng)7.1%。

在新的充氣橡膠輪胎方面，出口量為276萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)5.4%，出口金額為487億元，同比增長(zhǎng)7.1%。

以條數(shù)為單位計(jì)算，新的充氣橡膠輪胎的出口量更是達(dá)到了20956萬(wàn)條，同比激增10.8%。

汽車輪胎的出口也表現(xiàn)出強(qiáng)勁勢(shì)頭，1-4月出口量為243.7萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)5.3%，出口金額為417億元，同比增長(zhǎng)7.9%。

在出口方面，小客車輪胎(轎車胎)4月份出口量為26.01萬(wàn)噸，雖然環(huán)比下滑5.71%，但同比仍上漲15.84%。

卡客車輪胎的出口情況卻不容樂(lè)觀，4月份出口量為37.25萬(wàn)噸，環(huán)比下跌3.41%，同比下跌5.42%。

由于全鋼輪胎耗費(fèi)天然橡膠量更大，全鋼出口數(shù)據(jù)，對(duì)膠價(jià)利好有限。

現(xiàn)實(shí)在轉(zhuǎn)好嗎？好壞居半。

2023年，因?yàn)槿嗣駧抛哕?，輪胎公司出口?jìng)爭(zhēng)力變強(qiáng)，出口還是高增速。

但2024年，能否繼續(xù)延續(xù)這種對(duì)橡膠需求？

如果需求走軟，帶來(lái)的的價(jià)格支撐有多久？

結(jié)論不太確定。

乳膠的下游需求展望偏空

對(duì)于乳膠下游來(lái)看，疫情影響遠(yuǎn)去，手套需求下滑?？词痔椎纳鲜泄灸陥?bào)就一目了然。

乳膠漆主要用于地產(chǎn)。下游展望，從偏空，轉(zhuǎn)中性或偏多。

乳膠枕頭和乳膠床墊和地產(chǎn)結(jié)合比較緊密，下游展望，從偏空，轉(zhuǎn)中性或偏多。

淺色膠下游并不景氣

非輪胎制品行業(yè)主要包括膠管，膠帶，傳送帶，鞋材。

前3者需求展望，從偏空，轉(zhuǎn)中性或偏多。

橡膠展望：中美共振補(bǔ)庫(kù)周期下的增庫(kù)漲價(jià)？

銅鋁錫等商品，走的是中美共振補(bǔ)庫(kù)周期下的增庫(kù)漲價(jià)。

橡膠目前不同，是降庫(kù)漲價(jià)。市場(chǎng)的隱含邏輯，其實(shí)和有色漲價(jià)不同。

那么，2024年的展望來(lái)看，我們對(duì)橡膠的增庫(kù)漲價(jià)抱有期待。

全乳膠升水可能會(huì)維持較長(zhǎng)時(shí)間堅(jiān)挺

由于收儲(chǔ)輪儲(chǔ)的市場(chǎng)預(yù)期，全乳膠升水可能會(huì)維持較長(zhǎng)時(shí)間。

從產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)看，輪胎產(chǎn)業(yè)不買貴貨。升水的回歸邏輯并未變化。

但如果收儲(chǔ)發(fā)生，會(huì)導(dǎo)致階段性緊缺，導(dǎo)致升水回歸的時(shí)間推遲。

收儲(chǔ)對(duì)升水的壓縮程度，肯定也會(huì)有影響。規(guī)律不一定和往年完全類同。

從輪胎下游來(lái)看，需求一般，供應(yīng)充分，并沒(méi)有買高升水的原料的動(dòng)力。

SVR3L膠和SVR10對(duì)國(guó)內(nèi)的全乳膠，10號(hào)膠有替代作用。

如果產(chǎn)業(yè)不消費(fèi)高升水的貨物，那么目前的高升水遲早無(wú)法維系。

但從移倉(cāng)換月的角度來(lái)看，產(chǎn)業(yè)可以通過(guò)移倉(cāng)收益來(lái)賺錢，雖然回歸事件延長(zhǎng)，但回歸仍然是大概率事件。

按照我們的理解，整體維持比較高的升水，將導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)可以獲得穩(wěn)定的套利空間。

對(duì)橡膠膠價(jià)的看法

既有收儲(chǔ)輪儲(chǔ)的預(yù)期利多，有隱含的天氣偏多，又有需求的現(xiàn)實(shí)偏疲軟。

需求的預(yù)期，確實(shí)因?yàn)榈禺a(chǎn)政策而轉(zhuǎn)向。

對(duì)膠價(jià)的看法：

如果升水壓縮完，那我們對(duì)橡膠價(jià)格態(tài)度積極，靜待花開(kāi)。

如果升水沒(méi)壓完，看預(yù)期，看對(duì)預(yù)期落實(shí)程度的評(píng)估，然后再看增庫(kù)漲價(jià)的節(jié)奏。（文/五礦期貨微服務(wù) 作者/張正華 原文標(biāo)題/橡膠：為什么EUDR對(duì)膠價(jià)影響為零？）