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觀點(diǎn)小結(jié)

核心觀點(diǎn)：中性 整體來(lái)看，9.17日夜盤橡膠領(lǐng)跌商品，空頭提前交易上量、累庫(kù)預(yù)期，再加上拋儲(chǔ)全乳說明市場(chǎng)對(duì)于國(guó)儲(chǔ)庫(kù)存預(yù)估有誤，但是從宏觀、產(chǎn)量角度來(lái)看，拐點(diǎn)仍然相對(duì)較早，預(yù)計(jì)仍有反復(fù)震蕩。

宏觀：偏多 從歷史來(lái)看，預(yù)防式降息對(duì)于膠價(jià)利多的概率更大。

庫(kù)存：中性 雖然總庫(kù)存去庫(kù)但深色去庫(kù)在放緩，在未來(lái)到港增加的背景下，深色有可能開始轉(zhuǎn)為累庫(kù)。

產(chǎn)量：偏多 從天氣情況來(lái)看，東北部后市雨水會(huì)有所增加，產(chǎn)量并未明顯看到增長(zhǎng)，而目前已經(jīng)提前對(duì)產(chǎn)區(qū)上量有一定計(jì)價(jià)；后市國(guó)內(nèi)產(chǎn)區(qū)仍有臺(tái)風(fēng)影響。

拋儲(chǔ)：偏空 上一次拋儲(chǔ)結(jié)束之后市場(chǎng)認(rèn)為國(guó)儲(chǔ)已經(jīng)沒有全乳庫(kù)存，但近期又要拋儲(chǔ)煙片和全乳，所以市場(chǎng)對(duì)于國(guó)儲(chǔ)庫(kù)存的估計(jì)是有誤差的，對(duì)淺色膠利空，后市關(guān)注全乳拋儲(chǔ)數(shù)量。

匯率：偏多 泰銖持續(xù)升值，帶動(dòng)成本提升。

空頭在交易什么？

空頭在交易什么？

空頭提前交易上量、累庫(kù)預(yù)期，再加上拋儲(chǔ)。9.17日夜盤大跌，出乎市場(chǎng)預(yù)料。如何理解這次大跌，首先，9.17日夜盤這個(gè)時(shí)間點(diǎn)是降息之前，因此不是宏觀所導(dǎo)致的。其次，橡膠近期主要有兩個(gè)消息——零關(guān)稅和拋儲(chǔ)，但都不是晚上出來(lái)的消息，而是早就公布，只是拋儲(chǔ)全乳數(shù)量有可能超出市場(chǎng)預(yù)期。另外從基本面來(lái)看，9月底到10月是預(yù)期和現(xiàn)實(shí)都會(huì)發(fā)生轉(zhuǎn)向的時(shí)間點(diǎn)，只不過目前看現(xiàn)實(shí)仍然相對(duì)較強(qiáng)，空頭提前交易上量、累庫(kù)預(yù)期。

前低15470、15075都發(fā)生了什么？我們把視角往前看，8.20日下跌至15470的原因主要是交易宏觀——鮑威爾有可能在當(dāng)周周五發(fā)表偏鷹講話、8.3日下跌至15100左右交易的是拋儲(chǔ)和反內(nèi)卷暫時(shí)結(jié)束，但是8月份每次下跌都很快反彈，主要原因是現(xiàn)實(shí)很強(qiáng)。那么近期這輪行情的關(guān)鍵是關(guān)注空頭預(yù)期能否在短期兌現(xiàn)、以及拋儲(chǔ)具體數(shù)量。

空頭預(yù)期能否在短期兌現(xiàn)

產(chǎn)量短期仍有影響、庫(kù)存可能開始轉(zhuǎn)向。首先，從天氣情況來(lái)看，東北部后市雨水會(huì)有所增加，產(chǎn)量并未明顯看到增長(zhǎng)；從庫(kù)存來(lái)看，雖然總庫(kù)存在去庫(kù)但深色去庫(kù)在放緩，深色上周主要是出庫(kù)率減少，那么在未來(lái)到港增加的背景下，有可能深色開始轉(zhuǎn)為累庫(kù)。

標(biāo)混價(jià)差

混合開始累庫(kù)

混合開始累庫(kù)。前期上游出貨主要是泰混與印尼，由于NR持續(xù)被印尼膠壓制，泰標(biāo)沒有交割利潤(rùn)，因此后市泰標(biāo)到港應(yīng)該是偏少的，而混合膠在10月之后應(yīng)該是偏多的。所以混合與標(biāo)膠庫(kù)存之差應(yīng)該是要開始逐步體現(xiàn)。

RU結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變

RU月差結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變

RU1-5月差。RU01通常具備較強(qiáng)的博弈屬性，當(dāng)倉(cāng)單較少時(shí)RU1-5月差會(huì)在9、10月份顯著走強(qiáng)，如果是硬接貨RU1-5月差則會(huì)延續(xù)到交割。

關(guān)注博弈行情。目前來(lái)看，倉(cāng)單雖然已經(jīng)入庫(kù)但注冊(cè)倉(cāng)單速度較慢，月差同步走強(qiáng)，關(guān)注后市是否入庫(kù)也要放緩、并且存在博弈行情。

關(guān)注近期拋儲(chǔ)。傳聞月底仍要拋儲(chǔ)，上一次拋儲(chǔ)結(jié)束之后市場(chǎng)認(rèn)為國(guó)儲(chǔ)已經(jīng)沒有全乳庫(kù)存，但近期又要拋儲(chǔ)煙片和全乳，所以市場(chǎng)對(duì)于國(guó)儲(chǔ)庫(kù)存的估計(jì)是有誤差的，國(guó)儲(chǔ)庫(kù)存深不可測(cè)，對(duì)淺色膠利空，后市關(guān)注全乳拋儲(chǔ)數(shù)量。

后市天氣影響

下半月天氣對(duì)國(guó)內(nèi)產(chǎn)量或有一定影響。目前全乳產(chǎn)量預(yù)計(jì)跟去年持平或略減，而后市產(chǎn)量主要關(guān)注云南、海南的天氣情況。首先，版納下半月降雨相比之前上半月增加，海南月底有潛在臺(tái)風(fēng)經(jīng)過，下半月對(duì)國(guó)內(nèi)產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量或許有一定的影響。

深淺色庫(kù)存比仍將繼續(xù)向上

深淺色庫(kù)存比將要繼續(xù)往上。后市全乳需要繼續(xù)出庫(kù)、深色開始累庫(kù)，深淺色庫(kù)存比預(yù)計(jì)仍要繼續(xù)往上，這一點(diǎn)確定性較高。下一次拋儲(chǔ)出庫(kù)仍需一定時(shí)間。

泰銖匯率持續(xù)升值

泰銖持續(xù)升值，帶動(dòng)成本提升

泰銖持續(xù)升值，帶動(dòng)成本提升。從2024年7月份開始，泰銖對(duì)人民幣、美元持續(xù)升值，相比去年同期升值5%，因此橡膠成本是有所提升的。（文/大地期貨研究 原文標(biāo)題/橡膠：空頭在交易什么？）