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核心觀點(diǎn)

NR主要受到資金博弈的影響，RUNR價差打到歷史極值。

NR01-05一共已經(jīng)交割了18萬噸，上市以來最多。

暫時無負(fù)反饋，屬于是“遠(yuǎn)端沒利潤、近端沒賣貨、現(xiàn)貨控盤”的局面，理論上多頭繼續(xù)操作是可行的。（27日寫完后就有一定負(fù)反饋出現(xiàn)）

RU需要依靠下游需求來支撐，主要是對混合價差的縮窄，底部基本就是稅差，目前快要接近。

NR繼續(xù)往上的空間主要關(guān)注上游出貨情況。

套利繼續(xù)突破認(rèn)知

資金就是驅(qū)動。近期RUNR價差完美詮釋了資金博弈，RUNR本質(zhì)上驅(qū)動都不強(qiáng)，但是資金博弈之下完全可以制造驅(qū)動，而且可以把RUNR價差打到歷史極值。今日RU09-NR07*1.13打到了負(fù)值，歷史同期最低。

RUNR價差直逼2022年7月，2022年同樣是資金因素所致，但只影響1-2個合約，后市并無再繼續(xù)接貨，而今年已經(jīng)連續(xù)接了半年。

NR的庫存周期。RU、NR本質(zhì)上兩個基本面都是偏弱，RU不用多說，NR總庫存（加上隱性庫存）其實(shí)已經(jīng)處于歷史第二高的位置，NR是屬于累庫轉(zhuǎn)為去庫的階段，包括整個深色膠也是要從累庫轉(zhuǎn)為去庫的階段，因此上游目前是不應(yīng)該給出利潤的，最終才會完成去庫。

庫存周期簡單說就是多了就壓縮利潤去庫，少了就要給出利潤補(bǔ)庫。但是多頭把一部分NR倉單鎖住，使得深色膠現(xiàn)貨較為緊張，導(dǎo)致NR反而要進(jìn)入繼續(xù)補(bǔ)庫的周期中。

交割數(shù)量是NR上市以來最多。從交割的數(shù)量來看，NR1-5月份已經(jīng)交割了18萬噸左右，是NR上市以來交割量最多的幾個月了。

多頭盈利的方式。接NR倉單大概率接到印尼膠，而印尼膠貼水泰標(biāo)，因此接貨會有一定的虧損，所以需要靠虛盤做盈利來彌補(bǔ)。市場眾說紛紜，有認(rèn)為是套保RU，有認(rèn)為是套保NR遠(yuǎn)月，有認(rèn)為是單邊裸多。

何時會有負(fù)反饋？

負(fù)反饋會何時體現(xiàn)？多頭選擇的這個時間點(diǎn)比較好，屬于是“遠(yuǎn)端沒利潤、近端沒賣貨、現(xiàn)貨控盤”的局面，空頭是毫無還手之力的。空頭的牌是馬上產(chǎn)區(qū)上量，原料會有一定下跌，但是目前還沒看到。

那么負(fù)反饋的話，也是從這幾個點(diǎn)去思考：

一是，多頭主動放棄繼續(xù)接貨、甚至拋回盤面，可能性不太大，除非是有監(jiān)管或其他外部因素。

二是，價格上漲至上游賣貨，那么靜態(tài)來看，距離上游的成本仍有300-500點(diǎn)左右的空間，也就是說要起碼再往上做多300-500點(diǎn)才有利潤，因此目前沒什么實(shí)質(zhì)性的空頭力量。

三是上游賣近月貨或者印尼膠，對NR有一定的壓制。目前還未看到這一現(xiàn)象，但印尼FOB并不太高，因此可能繼續(xù)上漲會有出貨需求。

（27日寫完后補(bǔ)充：監(jiān)管有一定的措施，且有印尼膠成交）

RU的支撐在哪里？

RU的支撐在哪里？一般而言，RU的支撐來源于兩個方面，一是供應(yīng)端濃乳對于全乳的支撐，主要體現(xiàn)為濃乳分流，而今年濃乳需求較差，濃乳和全乳同步下跌。濃乳一般是在三季度觸底，預(yù)計今年濃乳還有下跌空間。

二是全乳貼水混合之后，全乳的需求增加。從庫存來看就是出現(xiàn)老全乳去庫的加速，近幾年全乳對混合的價差底部基本就是在4%的稅差。這個價差已經(jīng)快要打到，可能這是做反套的安全邊際。（文/大地期貨研究院 作者/唐逸 原文標(biāo)題/橡膠熱點(diǎn)評論：極端的深淺色套利）