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觀(guān)點(diǎn)小結(jié)

核心觀(guān)點(diǎn)：中性偏多 整體來(lái)看，橡膠對(duì)國(guó)內(nèi)利多消息較為敏感，畢竟是屬于托底最薄弱的內(nèi)需，后市需要重點(diǎn)關(guān)注宏觀(guān)資金的邏輯變化，10月份仍有利多政策預(yù)期?；久孀兓⒉豢欤m然8月泰國(guó)出口增速較快，但還不能作為轉(zhuǎn)向的依據(jù)，因此我們?nèi)匀怀钟兄行云嘤^(guān)點(diǎn)。

宏觀(guān)：偏多 近期這一輪行情由宏觀(guān)政策引發(fā)，需要關(guān)注宏觀(guān)交易者的邏輯變化。

天氣：中性 九月底至十月初的降雨總體來(lái)說(shuō)趨少，但NOAA預(yù)測(cè)顯示十月份降雨可能仍然偏多，那么可能是10月中下旬的時(shí)間點(diǎn)。

泰國(guó)出口：中性偏空 8月份的出口總量增速較快，但認(rèn)為還不能當(dāng)作由多轉(zhuǎn)空的依據(jù)，需要繼續(xù)關(guān)注后續(xù)出口量。

深淺色：偏多 濃乳的強(qiáng)勢(shì)、交割品邏輯來(lái)看，深淺色反套似乎仍有空間。

近期行情的思路

改變思維，改變路徑

改變思維，改變路徑。橡膠的參與者、思維方式、交易路徑都在發(fā)生變化。一是參與者更加多樣化，無(wú)論是現(xiàn)貨還是期貨的投機(jī)屬性在增強(qiáng)，導(dǎo)致節(jié)奏跟往年不同，持倉(cāng)量的走勢(shì)跟往年相反。二是橡膠再也不是需要等到一個(gè)完全低估的價(jià)格再進(jìn)場(chǎng)的品種，也不是沖高后快速回落的品種。三是套利的標(biāo)的物、模式正在發(fā)生改變。

宏觀(guān)刺激下的上漲。正如我們8月初的周報(bào)、9月中季報(bào)所說(shuō)，我們對(duì)橡膠行情觀(guān)點(diǎn)是偏多的。近期這一輪行情的驅(qū)動(dòng)，來(lái)源于宏觀(guān)政策利多。從基本面來(lái)看，宏觀(guān)政策是利好國(guó)內(nèi)需求，也是目前橡膠需求最弱的地方，最薄弱的地方都有托底那么拉漲似乎也是比較合理的，但最終需求到底能不能起來(lái)那還得看財(cái)政政策、數(shù)據(jù)驗(yàn)證等，至少現(xiàn)在不能證偽。

資金的邏輯。那么猜測(cè)這部分資金的邏輯一是宏觀(guān)能不能兌現(xiàn)、二是是否有比橡膠更加適合多配的品種，后市需要看這兩個(gè)邏輯能不能持續(xù)，否則將減倉(cāng)下行。

高點(diǎn)的判斷

負(fù)反饋還沒(méi)特別明顯。需要判斷高點(diǎn)，需要看是哪些參與者可能會(huì)做空。從做空的驅(qū)動(dòng)來(lái)說(shuō)，有幾個(gè)方式：一是上游利潤(rùn)增加、賣(mài)貨數(shù)量增加，現(xiàn)貨上漲乏力，目前看上游賣(mài)貨量確實(shí)有所增加。二是輪胎利潤(rùn)減少，輪胎廠(chǎng)購(gòu)買(mǎi)積極性減少，全鋼利潤(rùn)雖然差但還沒(méi)到最差。三是期現(xiàn)價(jià)差拉開(kāi)，期現(xiàn)商進(jìn)場(chǎng)套利，目前看有拉開(kāi)一點(diǎn)但幅度不大。總結(jié)來(lái)說(shuō)，目前的價(jià)格不再低估，已經(jīng)有一些負(fù)反饋，但還沒(méi)特別明顯，如果有其他利多上方仍有空間。

十月份的天氣如何？

十月份降雨可能偏多。九月底至十月初的降雨總體來(lái)說(shuō)趨少，但NOAA預(yù)測(cè)顯示十月份降雨可能仍然偏多，那么可能是10月中下旬的時(shí)間點(diǎn)。歷史來(lái)看，十月份是往年容易上漲的月份，主要原因是炒作天氣、交割品等問(wèn)題，主要上漲的合約是RU，具體體現(xiàn)為深淺色擴(kuò)大、月差走強(qiáng)等。

如何看泰國(guó)出口數(shù)據(jù)？

怎么理解8月份的出口數(shù)據(jù)？

怎么理解8月份的出口數(shù)據(jù)？總量上來(lái)看，最新8月份出口量同比大幅增加，已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)月出口量回升，目前累計(jì)同比減少8%。怎么理解這個(gè)數(shù)量級(jí)？首先，給一個(gè)相對(duì)合理的基礎(chǔ)假設(shè)，泰國(guó)庫(kù)存今年持平、消費(fèi)量6%的增長(zhǎng)，泰國(guó)出口量延續(xù)高增長(zhǎng)、全年出口僅同比減少0.3%，泰國(guó)增產(chǎn)9%，全球接近供需平衡，屬于中性水平，不應(yīng)該繼續(xù)看多。也就意味著，如果后續(xù)的出口量無(wú)法有這么高增速，全球依然會(huì)維持去庫(kù)。

總結(jié)來(lái)看，目前8月份的出口總量確實(shí)增速挺快，但還不能當(dāng)作由多轉(zhuǎn)空的依據(jù)，需要繼續(xù)關(guān)注后續(xù)出口量，以此來(lái)判斷今年泰國(guó)的產(chǎn)量以及全球的平衡，如果要由多轉(zhuǎn)空需要看到持續(xù)的高增速。

主要增量是去非中國(guó)地區(qū)

主要增量是去非中國(guó)地區(qū)。分地區(qū)來(lái)看，8月份出口的增量主要是非中國(guó)地區(qū)的，從時(shí)間來(lái)推測(cè)是5、6月份成交，也就是上一波炒作EUDR國(guó)際需求的時(shí)間點(diǎn)。而國(guó)際需求屬于脈沖式的，6、7月份有所走弱，而7、8月份又開(kāi)始成交較多。一種猜測(cè)是出口總量的增加是因?yàn)閲?guó)際需求增加，這是脈沖式的、不可持續(xù)的，因此后續(xù)出口總量的高增長(zhǎng)可能無(wú)法持續(xù)；另外一種想法是隨著總產(chǎn)量增長(zhǎng)，國(guó)際需求走弱的話(huà)，就會(huì)賣(mài)到中國(guó)，但是第二種說(shuō)實(shí)話(huà)三季度賣(mài)中國(guó)的利潤(rùn)還是比較差的，所以目前更加傾向于第一種可能性。當(dāng)然得繼續(xù)觀(guān)察數(shù)據(jù)的變動(dòng)。

分膠種進(jìn)行解讀

今年濃乳減少可能是由于泰國(guó)內(nèi)需增加所致。分膠種來(lái)看，本次出口增量主要在于干膠，膠水系產(chǎn)品仍然是占比很低。通過(guò)數(shù)量對(duì)比，今年1-8月份泰國(guó)濃乳出口同比減少7萬(wàn)噸，折干4-5萬(wàn)噸，1-8月份泰國(guó)手套出口折算耗膠量同比增長(zhǎng)3萬(wàn)噸。因此，從數(shù)量上來(lái)看，濃乳出口的減少是泰國(guó)手套需求所致，而這一點(diǎn)是偏長(zhǎng)期的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，因此可能會(huì)成為趨勢(shì)。

另一個(gè)方面說(shuō)明南部產(chǎn)量已經(jīng)到頂。從另一個(gè)方面來(lái)說(shuō)，泰國(guó)膠水的產(chǎn)量沒(méi)有明顯少很多，可能略少一點(diǎn)。意味著，在今年高價(jià)之下，南部產(chǎn)量也沒(méi)有明顯增長(zhǎng)，說(shuō)明南部的產(chǎn)量已經(jīng)到頂，也就是未來(lái)的增產(chǎn)完全需要看東北部。

泰國(guó)橡膠輪胎出口到歐盟數(shù)量增速較快

泰國(guó)橡膠輪胎出口到歐盟數(shù)量增速較快。1-8月份泰國(guó)輪胎折算耗膠量同比增長(zhǎng)5%，其中全鋼出口至歐盟的增量明顯有一定異常，有可能是EUDR導(dǎo)致，是否不可持續(xù)？但畢竟EUDR還要繼續(xù)實(shí)施下去，可能這將成為訂單的轉(zhuǎn)移，是一個(gè)長(zhǎng)期趨勢(shì)。

濃乳和深淺色反套

濃乳基本面仍然較強(qiáng)

濃乳基本面仍然較強(qiáng)。濃乳今年缺少泰國(guó)的進(jìn)口，平衡表來(lái)看總有一塊缺口，正如我們前期報(bào)告所說(shuō)今年的價(jià)格重心相比往年要更高。而這部分需要海南的產(chǎn)量進(jìn)行彌補(bǔ)，這就擠壓了海南生產(chǎn)全乳的數(shù)量，對(duì)RU有一定的帶動(dòng)作用。

目前濃乳價(jià)格上方是否還有空間。從供應(yīng)端來(lái)看仍然可以繼續(xù)上漲，主要是泰國(guó)濃乳船貨價(jià)格較高。對(duì)于盤(pán)面交易來(lái)說(shuō)，如果RU交割品偏少能夠兌現(xiàn)，那么正如我們季報(bào)中所說(shuō)，對(duì)于四季度來(lái)看，深淺色反套似乎仍有空間。

橡膠價(jià)格再創(chuàng)新高

期貨價(jià)格大幅上漲創(chuàng)新高

9月25日RU主力收盤(pán)價(jià)為18300元/噸，較上周上漲585元/噸，環(huán)比上漲3.3%。

NR主力收盤(pán)價(jià)為14395元/噸，較上周上漲600元/噸，環(huán)比上漲4.35%。

RU-NR為3905元/噸，較上周下跌15元/噸。

淺色膠價(jià)格強(qiáng)勢(shì)，跟漲期貨

9月25日上海全乳膠價(jià)格為17000元/噸，相較上周上漲800元/噸，環(huán)比上漲4.94%。

泰國(guó)RSS3價(jià)格為23800元/噸，較上周上漲800元/噸，環(huán)比上漲3.48%。

越南3L價(jià)格為17200元/噸，較上周上漲900元/噸，環(huán)比上漲5.52%。

國(guó)產(chǎn)濃乳價(jià)格為13600元/噸，較上周上漲800元/噸，環(huán)比上漲6.25%。

深色膠價(jià)格漲幅不及淺色

9月25日泰國(guó)STR20價(jià)格為2060美元/噸，較上周上漲75美元/噸，環(huán)比上漲3.78%。

泰混人民幣價(jià)格為16470元/噸，較上周上漲600元/噸，環(huán)比上漲3.78%。

深色基差維持震蕩，淺色基差偏強(qiáng)

9月25日上海全乳膠-RU為-1300元/噸，較上周上漲215元/噸。

泰混-RU為-1830元/噸，較上周上漲15元/噸。

越南3L-RU為-1100元/噸，較上周上漲315元/噸。

混合-NR為-1830元/噸，較上周上漲15元/噸

月差維持震蕩

9月25日RU01-05月差為-170元/噸，較上周下跌40元/噸。

NR連二-連三為-90元/噸，較上周上漲20元/噸。（文/大地期貨研究院 作者/唐逸 原文標(biāo)題/橡膠：改變思維，改變路徑）