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觀點小結(jié)

核心觀點：中性  整體來看，短期原料價格仍然需要下跌去尋找支撐位，但底部抬升的邏輯不變，庫存預(yù)計繼續(xù)去化，預(yù)計下跌空間相對有限。

原料：偏空  原料下跌的驅(qū)動一是天氣的改善、二是采購節(jié)奏的放緩，短期仍然需要尋找原料的支撐位。

加工利潤：中性偏多  加工利潤正在修復(fù)，國內(nèi)價格仍略微低估，對于泰國下半年出口量以及到中國的比例需要上調(diào)。

歐美：中性  歐美前期補庫結(jié)束之后需求有所回落，已經(jīng)體現(xiàn)在價格中，預(yù)計下半年海外價格仍有支撐。

深淺色：中性  全乳交割品與濃乳的比價優(yōu)勢逐漸體現(xiàn)，目前深淺色正套更符合基本面，但預(yù)計波動幅度不太大。

印尼膠：中性  印尼膠到期應(yīng)該是在8月份開始，9-11月份最多，NR對混合價差已經(jīng)計價了印標、標膠的相對弱勢。

原料下跌的驅(qū)動

上游原料下跌的驅(qū)動

一是天氣的改善。上游原料下跌的最主要原因是天氣的改善，可以看到南部6月份的降雨已經(jīng)達到歷史均值，有利于產(chǎn)量釋放。

二是上游采購節(jié)奏的放緩。上游加工廠在近期采購節(jié)奏明顯放緩，對煙片等需求減弱，尤其是EUDR以及膠水系產(chǎn)品，對非EUDR原料也形成一定的供應(yīng)壓力。

水杯價差收窄。目前從水杯價差來看，近期回歸比較明顯，可以看出南部的產(chǎn)量并沒有出現(xiàn)持續(xù)性的減產(chǎn)，仍然存在一定的彈性。

加工利潤正在修復(fù)，但國內(nèi)價格仍略微低估

尋找杯膠企穩(wěn)的時間點。今年市場更多去交易深色膠，盤面對膠水系產(chǎn)品的漲跌似乎沒有非常敏感。目前需要關(guān)注杯膠企穩(wěn)的時間點。

加工利潤有所修復(fù)。從加工利潤來看，隨著原料價格下跌，泰國膠價格有所修復(fù)，但是按照今日價格來計算仍然是有所虧損?？偟膩碚f目前NR算是略微低估，但是對于泰國下半年出口量以及給中國的比例都是要有所上調(diào)，上半年上漲的高度預(yù)期有所下調(diào)。

深淺色價差

國內(nèi)交割RU01利潤正在修復(fù)

從反套到正套。隨著膠水和濃乳的下跌，全乳交割品的價格優(yōu)勢逐漸體現(xiàn)，預(yù)計全乳產(chǎn)量逐漸開始體現(xiàn)。因此前期走出一波反套之后，目前并沒有繼續(xù)反套的驅(qū)動，從淺色的基本面來看反而應(yīng)該是走正套邏輯。但是由于目前全乳已經(jīng)接近混合，因此正套的空間也不會太大。

收儲影響偏小

收儲影響偏小。上一輪收儲計劃為5.5萬噸，實際成交2.85萬噸，計劃與收儲數(shù)量相對預(yù)期偏少，而后市預(yù)計仍然將進行下一輪收儲?？赡芫徑?9的交割壓力，影響新老膠的價格差異，但對絕對價格影響較小。

深淺色價差

國內(nèi)交割RU01利潤正在修復(fù)

從反套到正套。隨著膠水和濃乳的下跌，全乳交割品的價格優(yōu)勢逐漸體現(xiàn)，預(yù)計全乳產(chǎn)量逐漸開始體現(xiàn)。因此前期走出一波反套之后，目前并沒有繼續(xù)反套的驅(qū)動，從淺色的基本面來看反而應(yīng)該是走正套邏輯。但是由于目前全乳已經(jīng)接近混合，因此正套的空間也不會太大。

收儲影響偏小

收儲影響偏小。上一輪收儲計劃為5.5萬噸，實際成交2.85萬噸，計劃與收儲數(shù)量相對預(yù)期偏少，而后市預(yù)計仍然將進行下一輪收儲。可能緩解09的交割壓力，影響新老膠的價格差異，但對絕對價格影響較小。

NR月差以及標混價差

印尼膠到期數(shù)量和時間判斷

數(shù)量時間推測。從時間上來看，印尼膠到期應(yīng)該是在8月份開始，9-11月份最多，之后開始減少。從海關(guān)數(shù)據(jù)分析，上一輪進口的印標是在2023年10月份-2024年1月份，數(shù)量相比2023年初進口少了1/3左右，據(jù)此推測，本輪到期高峰月份可能在1萬噸左右，其余幾個月不超過1萬噸。但實際上印標有可能已經(jīng)消化一部分，實際印標到期數(shù)量可能小于該數(shù)量。

NR計價了印尼到期、標膠的相對弱勢

價差已經(jīng)計價了印標、標膠的相對弱勢。NR下跌之后，相對混合最多貼水500人民幣，而其中主要體現(xiàn)的是標膠對混合、印標對泰標的價差，其中標膠現(xiàn)貨對混合貼水10-30美金左右，30美金已經(jīng)是歷史相對低位，印標對泰標有40美金左右的貼水，因此大約是500人民幣左右。該價差已經(jīng)基本計價了印尼到期、標膠的相對弱勢，因此繼續(xù)向下的空間也不太大。

NR月差的節(jié)奏

NR月差的節(jié)奏。從歷史來看，三季度是NR月差走出正套的時間段，主要邏輯是國內(nèi)庫存去庫到最低，容易引發(fā)炒作。其次，印尼膠到期也導(dǎo)致節(jié)奏有所擾動，市場容易對NR過早低估，從而導(dǎo)致資金炒作，月差先走強再走弱。

月差有可能先走正套再走反套。對于今年而言，整體深色膠去庫幅度較大，但是標膠倉單仍然居高不下，這是月差正套邏輯的阻礙。NR08預(yù)計仍然相對偏強，到期印標數(shù)量并不算多，有機會走正套邏輯，但后面NR09-11的合約仍然預(yù)計相對走弱，屆時將走反套邏輯。

進口關(guān)稅和增值稅的調(diào)整

進口關(guān)稅和增值稅的調(diào)整

關(guān)稅沒變化、增值稅下調(diào)。根據(jù)海關(guān)總署公布的稅率調(diào)整，主要是針對4001的增值稅進行了下調(diào)，而關(guān)稅本質(zhì)上沒有變化。

對進口濃乳和煙片的總價有一定利空。分膠種來看，20號膠一般不會進口到國內(nèi)，而是在保稅區(qū)內(nèi)，按照規(guī)定來說來料加工貿(mào)易是免征增值稅，因此增值稅的調(diào)整對其沒有影響。進口濃乳和煙片需要進口至國內(nèi)，因此對其總價有一定的影響，由于可以抵扣的進項稅減少，一定程度上利空進口濃乳和煙片總價。

對產(chǎn)業(yè)鏈上下游的影響。主要是對已經(jīng)簽訂合同或者現(xiàn)貨的貨物影響較大（包括下游的原料庫存），貨物可能會出現(xiàn)貶值，而對后續(xù)貿(mào)易和生產(chǎn)影響并不大。

對濃乳的影響

主要影響進口濃乳與國產(chǎn)濃乳價差。國內(nèi)濃乳的增值稅一直是9%，而進口濃乳增值稅以前為13%，因此對于下游來說相同的價格情況下，進口濃乳更加具備優(yōu)勢。而增值稅修改之后，或?qū)?dǎo)致進口濃乳價格相對下調(diào)，進口濃乳與國產(chǎn)濃乳價差將收窄。

對于濃乳下游而言。對于濃乳下游來看，雖然進口濃乳總價下調(diào)，但是主要影響的增值稅部分，屬于進項可以抵扣，因此對于其利潤影響并不大。

對RU的影響

預(yù)計對RU影響不太大。RU的分流主要受到國產(chǎn)濃乳的影響，而國產(chǎn)濃乳并沒有調(diào)整增值稅，一直維持9%。國產(chǎn)濃乳受到進口濃乳的影響預(yù)計也不大，因為下游并不會因為進口濃乳總價的下跌而更傾向于選擇進口濃乳，因為僅僅是抵扣的進項稅減少了，實際上的成本并沒有降低。甚至實際上，短期可能會利多國產(chǎn)濃乳價格。

煙片對RU的交割也沒有太大的影響。增值稅的減少可以降低進口煙片膠的現(xiàn)貨價格，但是相對于RU01來說，目前進口煙片交割的利潤完全沒有打開，因此對RU的交割也沒有太大的影響。

整體價格維持震蕩，濃乳下跌

期貨價格維持震蕩

7月4日RU主力收盤價為14910元/噸，較上周下跌15元/噸，環(huán)比下跌0.1%。

NR主力收盤價為12555元/噸，較上周上漲105元/噸，環(huán)比上漲0.84%。

RU-NR為2355元/噸，較上周下跌120元/噸。

濃乳價格下跌幅度較大

7月4日上海全乳膠價格為14400元/噸，相較上周下跌50元/噸，環(huán)比下跌0.35%。

泰國RSS3價格為18300元/噸，較上周持平。

越南3L價格為15000元/噸，較上周上漲50元/噸，環(huán)比上漲0.33%。

國產(chǎn)濃乳價格為10300元/噸，較上周下跌600元/噸，環(huán)比下跌5.5%。

深色價格維持震蕩

7月4日泰國STR20價格為1730美元/噸，較上周上漲10美元/噸，環(huán)比上漲0.58%。

泰混人民幣價格為14570元/噸，較上周下跌30元/噸，環(huán)比下跌0.21%。

基差同樣維持震蕩

7月4日上海全乳膠-RU為-510元/噸，較上周下跌35元/噸。

泰混-RU為-340元/噸，較上周下跌15元/噸。

泰標船貨-NR為19美元/噸，較上周下跌14美元/噸。

月差變化不大

7月4日RU09-01月差為-1175元/噸，較上周下跌5元/噸。

RU01-05月差為-135元/噸，較上周下跌25元/噸。

NR連二-連三為-80元/噸，較上周上漲5元/噸。（文/大地期貨研究院 作者/唐逸 原文標題/橡膠：震蕩尋找支撐的過程）